四川國企川發龍蟒擬控股天寶公司，飼料添加劑龍頭IPO未果，去年虧了2億

天寶公司2024年的巨虧，係對二氫鈣生產線、其他資產合計計提減值2.74億元所致。

2月25日晚間，四川國企（002312.SZ）公告稱，為進一步提升公司在磷酸鈣鹽飼料添加劑行業的市場競爭力，公司全資子公司南漳龍蟒磷製品有限責任公司（以下簡稱“南漳龍蟒”）擬通過股權收購方式控股天寶動物營養科技股份有限公司（以下簡稱“天寶公司”）。

公告顯示，本次川發龍蟒擬以4.32億元收購周榮超、周呂差、周榮敏等合計持有的天寶公司60%股份。交易完成後，公司將間接持有天寶公司60%股份，天寶公司將納入公司的合並報表範圍。

天寶公司係國內磷酸鈣鹽飼料添加劑行業頭部企業，主要從事磷酸鈣鹽飼料添加劑產品的研究、生產及銷售，主營業務產品主要為飼料添加劑磷酸氫鈣（DCP）、磷酸氫鈣III型（MDCP、即磷酸一二鈣）和磷酸二氫鈣（MCP）。

根據招股書，截至2023年7月，天寶公司具備主營業務產品45萬噸/年DCP產能和25萬噸/年MCP產能（含MDCP），以及生產過程中所需的中間品30萬噸/年磷酸產能（含7.5萬噸/年淨化磷酸）、50萬噸/年硫精砂製酸產能、20萬噸/年活性氧化鈣產能。

根據國內飼料行業生產習慣，DCP主要用於生產豬、肉禽、蛋禽及反芻動物飼料。根據2022年全國飼料工業發展概況》，在飼料行業產品結構中，豬飼料占比44.99%，該產量對DCP有一定影響。

自2019年四季度起，生豬行業一改非洲豬瘟期間存欄量快速下降的情況，存欄量進入增長階段，天寶公司營收也因磷酸鈣鹽飼料添加劑需求增長而水漲船高。

從招股書中的財務狀況來看，自2020年至2022年，天寶公司營收和淨利潤雙增，其中扣非歸母淨利潤從2239.95萬元增至12101.99萬元，兩年暴漲440.28%；主營業務毛利率更是從11.22%漲至20.24%。從細分產品來看，磷酸鈣鹽飼料添加劑產品營收從2020年的8.46億元增至2022年的12.92億元，期間每年貢獻八成以上的營收，可謂是天寶公司的“頂梁柱”。

與此同時，天寶公司也成為、嘉吉集團、、正大集團、、雙胞胎集團、、等多家飼料集團的核心供應商。

業績亮眼，也讓天寶公司萌生IPO的心思。其在2023年3月衝擊IPO，欲募集7.03億元用於飼料級磷酸鹽轉型升級配套製酸及餘熱綜合利用項目、研發中心項目以及補充流動資金。

然而僅僅持續8個月，天寶公司便撤回發行上市申請文件，終止IPO。伴隨終止IPO而來的，是天寶公司業績下滑。

隨著豬周期磨底持續，生豬行業能繁母豬產能去化加速，天寶公司的業績也緊隨大落，2023年及2024年，天寶公司淨利潤分別為3174.60萬元、-19961.77萬元，同比分別下滑73.60%、728.80%。

對於天寶公司2024年度虧損，公告解釋稱，係對二氫鈣生產線、其他資產合計計提減值2.74億元所致，剔除前述影響後，2024年度天寶公司整體經營淨利潤3836.11萬元。“收購完成後，公司將根據市場情況發揮存量產能作用。”川發龍蟒表示。

關於二氫鈣生產線計提減值的具體原因，時代財經致電川發龍蟒和天寶公司，截至發稿，暫未獲得回複。

“磷酸二氫鈣近兩年價格整體呈現先降後震蕩偏強的趨勢，主要受到成本端的驅動，在供需調節過程中，2024年價格開始短暫性的脫離成本壓製。”分析師史高燕在接受時代財經采訪時表示，具體來說，兩年內價格低點位於2023年7月，市場均價達3125元/噸，主要是由於原料硫酸價格下行，成本支撐無力的同時，下遊需求提振無力，持續拉低價格；兩年內價格高點位於2024年12月，市場均價達4183元/噸，主要是由於廠家控製庫存低位來調節供需關係，使需求淡季下價格依舊堅挺。

“考慮到原料成本走勢與場內供需關係，目前磷酸二氫鈣仍處於上行階段，但受到相關品磷酸一二鈣和磷酸氫鈣價格走勢的製約，整體上行幅度相對有限。”史高燕稱。

對於磷酸鈣鹽飼料添加劑未來價格趨勢，隆眾資訊磷酸二氫鈣行業分析師張銘澤表示，從短期來看，原料端硫酸上漲幅度較大，原料成本支撐，廠家庫存低位，下遊處於剛需補庫階段，生產廠家提價，預計近期價格會處於偏強；從長期來看，由於磷礦資源稀缺性加劇，政策淘汰落後產能推高行業集中度，價格將震蕩上行。

史高燕預計，磷酸氫鈣價格未來三年整體預計呈現震蕩偏弱的走勢，而2025年行業在開門紅的情況下，年內價格高點或位於3-4月份，價格低點位於7-8月份，預計全年磷酸氫鈣價格均價2721元/噸，同比上漲3.62%，環比漲幅縮窄5.19個百分點。

那麽此時選擇收購磷酸鈣鹽飼料添加劑企業是否為良機？

史高燕表示，從產能來看，行業內仍舊處於產能過剩階段，個別企業常年未開工或維持低開工負荷，該行業處於紅海階段；從行業格局來看，行業內產能集中度呈現增強趨勢；從成本製約來看，磷酸氫鈣主要原料（磷礦石、硫酸）成本近些年均處於高位狀態，壓縮企業的利潤空間，行業內擁有氫鈣布局的企業大都自有原料資源或其他企業優勢，同時未來磷石膏處理成本的增加，又將是企業需要麵臨的一大難題，會削弱利潤水平。

“2023~2024年是布局期，優先選擇磷礦自給率高、環保合規、布局海外市場的標的。”張銘澤對時代財經表示，磷酸鈣鹽行業短期價格趨穩，長期看漲，當前收購需聚焦資源掌控力與政策適應性，謹慎篩選標的。